Rosario, Viernes 19 Enero 2018
Martes, 26 Diciembre 2017

El año en el que la tasa le ganó al dólar

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La tasa duplicó largamente la rentabilidad del dólar. Si apostaste a Lebac ganaste un 15,5 por ciento anual en dólares.

Los años 2016 y 2017 dejaron grandes utilidades para las Lebac, acciones y bonos, mientras que el dólar fue una mala inversión. En el año 2018 las perspectivas deberían cambiar, de lo contrario, la Argentina estará más cara en dólares y el consumo se seguirá resintiendo. La política de financiar con deuda estos desequilibrios no es infinita.

En el año hubo 16 licitaciones de tasas de interés llevadas adelante por el Banco Central (BCRA) bajo la denominación de Lebac, la tasa promedio fue de 25,1 por ciento anual. Sin embargo, si reinvertimos los intereses la tasa se eleva al 28,3 por ciento anual. El tipo de cambio pasó de $15,85 al 31 de diciembre de 2016, al nivel de $ 17,87 al cierre del día jueves, una suba del 12,8 por ciento anual.

La tasa duplicó largamente la rentabilidad del dólar. Si apostaste a Lebac ganaste un 15,5 por ciento anual en dólares.

¿Qué efectos dejó en la economía real estos resultados? Claramente un dólar poco competitivo para exportar y muy atractivo para importar. En materia de turismo las salidas al exterior fueron récord, mientras que el turismo receptivo sigue planchado.

Por el lado de las tasas, las empresas este año tuvieron los créditos productivos que irán desapareciendo en el año 2018. Quedaremos expuestos a un futuro de tasas muy elevadas y los emprendimientos deberán pensarse con capital propio.

La inflación en los primeros 11 meses del año fue del 21 por ciento, y podría terminar en el 24 por ciento anual. Si medimos la tasa de las Lebac media del año sobre la inflación pasada, tenemos una tasa positiva del 4,3 por ciento anual. La tasa de Lebac de diciembre fue del 28,75 por ciento anual, y se ubicaría 4,75 por ciento arriba de la inflación esperada.

La pregunta es ¿qué será de la inflación en 2018? Existen varios pronósticos: El BCRA espera una inflación del 10 por ciento anual, con un desvió de o — 2 por ciento. La media de mercado espera el 16,6 por ciento anual.

Nuestra expectativa de inflación es el 20 por ciento anual ya que con un BCRA que paga una tasa a un año vista de 28,75 por ciento, todo hace presumir un nivel igual o mayor a eso.

En el escenario 2018 aparece un nuevo actor a tener en cuenta que es el impuesto a la renta financiera. Las colocaciones en Lebac tienen una tasa impositiva del 5 por ciento, por ende, la tasa anual es del 27,3 por ciento anual. Los plazos fijos también están gravados, por ende, la tasa de plazo fijo que hoy se ubica en el 24,3 por ciento anual para grandes colocaciones. Si le restamos la tasa impositiva nos queda en el 23,1 por ciento anual, tasa que estaría por debajo de la inflación de 2017.

Para las colocaciones en dólares la tasa de impuesto a la renta financiera es del 15 por ciento anual, por ende, si compramos un bono en dólares como el Bonar 2027 que rinde el 5,6 por ciento anual, limpio de impuestos nos va a rendir el 4,76 por ciento anual. Si tenemos en cuenta que un bono de tesorería de Estados Unidos a 10 años rinde el 2,5 por ciento anual, la tasa de riesgo país se ubica en el 2,26 por ciento anual que es la diferencia entre lo que rinde un bono local y el bono americano. A priori luce como una tasa muy baja en función de todos los problemas que tiene el país para bajar la inflación, ser competitivo y corregir el déficit fiscal.

Lo más importante es que el gobierno impositivamente inclina la balanza a favor de los pesos, ya que la tasa de impuesto a la renta financiera es más baja en pesos que en dólares.

Las acciones no están alcanzadas por el impuesto a la renta financiera, pero el problema es que la cotización es muy elevada. El Merval cerró en 28.500 puntos, y en el año subió el 68,4 por ciento. Medido en dólares subió más del 50 por ciento, una utilidad impresionante. Si lo medimos en los últimos dos años la suba es del 185 por ciento. Para 2018 se espera que Argentina deje de ser un mercado de frontera e ingresen nuevos fondos, todo haría presumir más subas, pero ¡cuidado!, los árboles no crecen hasta el cielo

Las amenazas del 2018 vienen por el lado de la tasa de interés internacional, que podría comenzar un ciclo de subas que haga devaluar a monedas americanas y suba el riesgo país en la región.

El primer ataque especulativo se está dando en México en donde el peso mexicano se ubica en $19,45 por dólar en franca suba y la bolsa está en baja cotizando por debajo de la media de precios de 100 ruedas. Además, Brasil está bajo amenaza ya que el real se ubica en 3,30 por dólar, y la Bolsa está desarrollando un mercado lateral desde septiembre de este año, pero aún cotiza por encima de la media de 100 ruedas.

En la Argentina, el Merval viene marcando máximos y se ubica muy lejos de la media de 100 ruedas. Sin embargo, no podremos escapar a la realidad regional si los problemas internacionales sobrevienen. Por otro lado, las elecciones presidenciales en México y Brasil generan influencia positiva o negativa sobre los mercados. En resumen, nadie se fundió por tomar ganancias, en argentina se ganó mucho dinero en acciones, bonos y Lebac, y el activo más atrasado es el dólar, usted saque sus propias conclusiones.

Para el año 2018 se hacen muchos pronósticos, pero es un secreto a voces que la interna entre el equipo económico y las autoridades del Banco Central crece a pasos agigantados. Creemos que en febrero o marzo cuando se conozca la tendencia de precios del verano habrá llegado la hora de la verdad, el presidente tendrá que dar el veredicto final, no se puede seguir con diferencias de criterios durante 2018, cuando las elecciones presidenciales del año 2019 se aproximen a pasos agigantados.

El consumo sigue complicado, la falta de armonización entre los aumentos de tarifas públicas y los aumentos paritarios, tiene como consecuencia lógica una gran pérdida de poder adquisitivo. En conclusión, vamos a un escenario 2018 muy ajustado.

Salvador Di Stefano

Consultor económico

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