Rosario, Jueves 20 Septiembre 2018
Lunes, 27 Agosto 2018

Corrida cambiaría, reservas escasas y se necesita un crédito.

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El gobierno debe detener la corrida cambiaria, de lo contrario el dólar seguirá trepando, y el conflicto social se ira agudizando. Hemos perdido reservas liquidas, y estamos vendiendo en el mercado futuro. Todo esto ya se hizo y fracaso. Se necesita coordinación económica y cambios políticos. Se viene un crédito de U$S 15.000 millones.

¿Cómo vienen los indicadores?

. - Todos los indicadores económicos muestran una sustancial mejora, esta semana se vuelven a batir record los depósitos a plazo fijo en $ que crecen a una tasa del 71,4% anual, y en U$S crecen a una tasa del 19,8% anual. La tasa promedio que se paga por los plazos fijos en $ por grandes montos es del 35% anual, en U$S difícilmente supere el 1% anual. Esto implica que ambos plazos fijos muestran subas reales muy significativas.

¿Cómo se condice esto con la corrida bancaría?

. - Porque hay un escenario de huida de capitales de la Argentina, por ejemplo

Mes              Inversión Cartera                   Atesoramiento                       Turismo
Enero                 533                                          1.606                              1.185
Febrero              253                                             970                                 856
Marzo                264                                           1.868                                 682
Abril                - 242                                           1.434                                 678
Mayo             - 1.363                                          3.439                                 681
Junio                - 848                                          2.224                                 472
Julio               - 1.064                                         2.386                                 548
Total              - 2.467                                        13.927                              5.102

Si sumamos estas 3 partidas, la salida de dólares al exterior por retiro de inversiones, compra de dólares para atesoramiento y el neto de divisas que salieron por turismo nos suma la friolera de U$S 21.496 millones.

Se están rajando todos

. - Correcto, a pesar de las buenas noticias del sistema financiero, más dinero en plazo fijo, menos lebac en manos del Banco Central, baja de la tasa de lebac, y un escenario de reestructuración del Banco Central, los mercados siguen desconfiando y la salida de divisas es muy significativa.

¿Qué pasa con los bonos?

. - El Bonar 2024 al 31 de diciembre valía U$S 116,70 y hoy vale U$S 99,95, esto implica una baja del 14,4% en dólares. Esto elevo notablemente el riesgo país, ya que este título que vence el 7 de mayo de 2024, paga amortizaciones parciales del 16,66% desde el 7 de mayo de 2019 en forma anual, y pago de interés del 8,75% anual, hoy rinde el 10% anual en dólares, cuando un banco te paga el 1% anual en dólares por un plazo fijo, sin embargo, este bono pierde cotización y los depósitos a plazo fijo en los bancos suben.

¿Cómo se entiende?

. - Hay una salida de capitales de los bonos argentinos, que atraviesan todos los años, desde los de corto a largo plazo. Los especuladores quieren el dólar billete en la mano, y venden a destajo títulos públicos.

¿Se viene el default?

. - No por ahora, creo que el gobierno puede enfrentar sin problemas los vencimientos de deuda del año 2018 y 2019. Al gobierno le faltan U$S 8.000 millones para cerrar el programa, y renovar deudas de capital por U$S 40.000 millones. Supongamos que no se puede renovar toda la deuda de capital que vence, aunque creemos que ello puede ocurrir sin problemas, y le renuevan solo el 70% del vencimiento, al país le faltarían unos U$S 20.000 millones para cerrar el programa financiero.

¿Qué puede hacer?

. - El FMI nos dio U$S 15.000 millones y nos dará hasta fin del año 2019 U$S 18.000 millones adicionales. Esto representaría un total de U$S 33.000 millones. Habría que plantearle al FMI que nos desembolse el año próximo unos U$S 17.000 millones adicionales, a través de un adelanto de las cuotas de los años 2020 y 2021. De esta forma no tomamos nuevo crédito y adelantamos el desembolso de fondos del crédito del FMI que ya está acordado.

¿Algo más?

. - El gobierno estaría tramitando un crédito de U$S 15.000 millones en Estados Unidos, que podría venir de la mano del Tesoro Americano y la Reserva Federal de Estados Unidos.

No deberíamos tener problemas

. - Sin embargo, lo tenemos.

Entonces

. - El problema de la corrida del dólar no es económico, ni financiero. Es un problema político, el gabinete de Mauricio Macri no entusiasma, seguimos viendo descoordinación entre la jefatura de gabinete, el ministerio de economía, la Anses y el Banco Central. Es un equipo tirado a la cancha.

¿Qué estrategia usa hoy el Banco Central?

. - Todas las semanas cambia, y eso tampoco ayuda a mantener tranquilos a los mercados. Ahora está vendiendo dólares a mansalva en los mercados de futuros, se está haciendo una montaña peligrosa.

¿A cuánto asciende?

. - Esta detallado en el informe privado, vemos con mucha preocupación que se use con tanta intensidad esta herramienta, nos puede traer problemas a futuro.

Para vos que sucede esta semana

. - La corrida cambiaria es estrictamente local, más allá que Brasil, pone ruido con un real por encima de 4,00 por dólar. Lo mejor que nos podría pasar es conseguir más financiamiento externo para mostrar en la vidriera de las reservas. El stock de lebac asciende a $ 640.000 millones de los cuales $ 170.000 están en manos de los bancos. El total de lebac a cancelar suma $ 470.000 millones, que pretenden que pasen de lebac del BCRA a letes en $ del Tesoro. Al valor del dólar de $ 31,00 el stock de lebac a cancelar sumaría U$S 15.161 millones.

Justo lo que van a pedir en el exterior.

. - Sí, pero no lo usaran para vender reservas en el mercado, por ende, es muy probable que, si persisten con la idea de desarmar lebac, el tipo de cambio buscaría niveles más elevados.

La suma de dólares en manos del público es muy elevada.

. - El público que compro dólares no está apurado por vender, por ende, es un escenario de final abierto. El mercado solo se muestra tranquilo con dólar billete, el Banco Central solo vende a través del mercado de futuro. A este escenario solo lo mejora con un cambio de gabinete, anuncios concretos en materia financiera, y una estabilidad en las políticas que se apliquen.

El FMI se puede ir

. - Ya tomo el compromiso de asistir a Argentina, si tenemos un problema el costo político lo pagara le FMI, por ende, el único camino que tienen es apoyar mayores desembolsos para pagar la deuda pública, y tratar de que cambie el ánimo sobre le país.

¿A cuánto ascienden las reservas reales?

. - Ya mismo:

Reservas      U$S 55.976 mil.
Encajes        U$S 14.117 mil.
Créditos       U$S 23.125 mil.
Caja en U$S U$S 8.198 mil.
Total           U$S 9.636 mil.

Las reservas reales cayeron de U$S 10.000 millones.

. - Estamos en alerta roja, el gobierno necesita en forma urgente conseguir reservas, y no puede vender más dólares físicos en el mercado.

Como están las acciones que han bajado tanto.

. - Un caso es el Grupo Financiero Galicia que vale en bolsa $ 115.140 millones, y la ganancia de los últimos 12 meses es de $ 10.681 millones, lo que nos daría una relación precio utilidad de 10,8 años. Por otro lado, su patrimonio neto es de $ 46.756 millones. Esto implica que el banco cotiza 2,46 veces su patrimonio.

. - Si suponemos que se bajaran a la mitad las ganancias del segundo semestre del año 2018, notaremos que podríamos proyectar una ganancia para todo el año 2018 de $ 8.200 millones, que al precio actúa de la empresa $ 115.140 millones nos daría una relación precio utilidad de 14 años.

. - Nos parece que el Grupo Financiero Galicia, con esta proyección de utilidades tan amarretas, y esta nueva relación precio utilidad, nos parece que tiene por delante un escenario muy positivo.

. - Conclusión: Grupo Financiero Galicia viene cayendo desde un valor de $ 140, y podría bajar algo más, dado las malas perspectivas económicas que tenemos por delante. Si hubiera un indicio de que las tasas dejaran de subir, y bajaran a la zona del 27% anual, creo que la acción tendría una rápida recuperación de mercado. Valia U$S 7,00 en enero, hoy vale U$S 2,60 cayo un 63% en dólares, para mi este precios es muy conveniente para seguir comprando.

. - El Banco Macro vale en bolsa $ 92.681 millones, y en los últimos 12 meses gano $ 12.268 millones. Esto implica una relación precio utilidad de 8 años. El grupo de control sigue con dinero disponible para recomprar acciones de la empresa. Su relación precio utilidad es muy baja, y claramente es un papel muy en precio para comprar. En bolsa vale $ 138,40 y en enero pasado valía $ 240, lo que implica para la empresa una descapitalización del 43%. Si vos compras, lo haces al mismo tiempo que el grupo de control, no le erras.

Me agobiaste con números. Donde estas esta semana

. - Seguimos en Chicago con el contingente que lidera AgroEducacion, y con 40 empresarios recorriendo los campos más importantes de Estados Unidos. Los rindes serán excepcionales en Estados Unidos, con lo cual, cuidado con los precios. Toda suba será oportunidad de vender en el mercado de futuro y capturar rentabilidades. Por aquí todo es mucho más caro y más austero. Los farmers no ganaran dinero este año con estos precios, el seguro agrícola no se activará, y Donald Trump dará un subsidio de U$S 12.000 millones a sus agricultores ante la crisis. Mientras en argentina le querían poner una piedra al cuello de los productores parando la baja de retenciones, en Estados Unidos otorgan un subsidio por las fuertes pérdidas, a pesar de campañas que son record por el lado de las cantidades.

Nos vemos a la vuela.

. - Dale

Salvador Di Stefano

Consultor económico

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